债券研究：5年期LPR未调降的三点考虑

(资料图片)

本报告导读：利率中枢将持续下沉，10年国债利率有望挑战前低2.48%。

金融机构负债端成本刚性打破，超长债配置性价比更加凸现。

摘要：

5 年期LPR 报价未调整或主要出于对银行净息差的考量。8 月LPR 报价中1 年期LPR 下调10bp，5 年期持平，下调幅度低于预期。央行二季度货币政策执行报告专栏中首次提及商业银行“需保持合理利润和净息差水平”，2023 年二季度末商业银行净息差仅为1.74%。在净息差承压的情况下，报价行降低LPR 报价的动力不足。

首套房贷利率动态调整推进，房贷利率下调对LPR 引导依赖度减弱。自2023 年初首套住房贷款利率政策动态调整机制发布后，各地因城施策调整新发放房贷利率下限，新发放房贷加权和实际施行利率对LPR 引导的依赖度减弱，部分城市首套房贷利率在5 年期LPR 基础上减点可达50bp。

5 年期LPR 报价持平也有助于避免新老房贷利差进一步拉大。由于LPR 重定价日一般为每年的1 月1 日或贷款发放的对应日期，在存量个人房贷利率调降落地前，5 年期LPR 利率保持稳定也有助于避免新发放个人房贷利率与存量个人房贷利率利差普遍性拉大从而刺激居民早偿等。

宽货币仍将持续，利率中枢将持续下沉。5 年LPR 利率持平意味着过去资产端收益率下行压窄银行息差空间的状况边际改善，为呵护经济内生性动能修复，年内仍能看到货币宽松政策落地。对于债市而言，利率中枢将持续下沉，10 年国债利率有望挑战前低2.48%，上行空间较难触碰2.6%。

结构上，金融机构负债端成本刚性打破，资产端利率将顺势下行，超长债配置性价比更加凸现。

风险提示：利率低位止盈需求释放导致利率反弹；狭义流动性超预期波动加剧去杠杆压力；资金空转导致监管趋严。