富丽宝石冲击港股 IPO，稀缺性或成其成功关键

2022年6月29日，来自中国吉林敦化的富丽宝石国际控股有限公司（以下简称“富丽宝石”），向港交所主板递交上市申请，这是亚洲首家以宝石矿为主体申请 IPO 的矿业公司。

主要业务

根据富丽宝石招股书，富丽宝石是一间成长中的矿业公司，目前处于矿山建设阶段。富丽宝石旗下的意气松南山项目，位于中国吉林省敦化市额穆镇。

根据弗若斯特沙利文报告，截至2021年12月31日，意气松南山项目拥有全球最多可开采橄榄石原石，约占全球橄榄石总储量的64.5%。橄榄石作为八月生辰石，是世界上最古老的宝石之一，也是市场上为数不多的未经处理的天然宝石之一。最古老的橄榄石形成于约45亿年前，见证与传承人类文明发展约3500年。而纵观眼下全球很多国际珠宝&奢侈品大品牌，如Cartier 、Tiffany & Co. 、BVLGARI、Piaget 等都将橄榄石用于珠宝首饰产品。意气松南山橄榄石宝石矿的庞大储量改写了世界橄榄石分布版图，中国将成为这种古老宝石新的起点。

根据合资格人士SRK（国际采矿与勘探咨询机构）报告，意气松南山项目所开采的橄榄石矿物几乎全部是宝石级橄榄石，且宝石颜色相对饱和。根据公司的采矿许可证，公司采矿许可面积为1.6731平方公里，最高年产能为 300,000吨。参考合资格人士SRK报告，意气松南山项目的矿山寿命约为21年。

富丽宝石计划采用「矿山到市场」的模式建立其业务，包括采矿业务、公司自身的矿石和宝石加工能力、内部营销能力以及覆盖宝石价值链的销售渠道。

根据招股书披露，富丽宝石已于2021年第四季度开始地下矿山建设工程，预计2023年第三季度完成整体的矿山建设，2023年第四季度获得商业化生产所需的批文、许可证及执照，2024年第一季度开始商业化生产。预计生产提速爬坡期约六年，至2030年达满负荷生产。满负荷生产预期将持续12年，至2041年，后于2042年至2044年进入最后的三年生产减速期。

预期意气松南山项目商业化生产后将产出三类主要产品，即橄榄石裸石、橄榄石宝石砂和橄榄石宝石原石，及两类副产品，即工业级橄榄砂和玄武岩。

富丽宝石已与国际知名设计师或珠宝公司——Liv Luttrell、Zeemou Zeng Limited、Annoushka Ltd和Stephen Webster Limited建立合作关系，他们已用富丽宝石的橄榄石制作定制珠宝。富丽宝石亦与这些合作伙伴中的大多数以及其他珠宝、手表公司订立了谅解备忘录以在他们的珠宝中使用富丽宝石的橄榄石，并对其橄榄石进行全球营销及推广，当中包括万希泉钟表有限公司、萃华廷（北京）珠宝有限公司和北京工美集团有限责任公司。富丽宝石还与万希泉钟表有限公司以及另外四间中国珠宝公司（即东莞晶皇商贸有限公司、深圳市佐卡伊电子商务有限公司、深圳市水贝珠宝集团有限公司和深圳市对庄科技有限公司）签订了谅解备忘录，以正式确定他们在富丽宝石商业化生产之后采购橄榄石宝石的兴趣意向。另外，富丽宝石与中国珠宝玉石首饰行业协会于2020年联合制定并发布了T/GAC 13-2020橄榄石分级团体标准。

根据合资格人士SRK报告内呈列的经济分析，富丽宝石意气松南山项目的净现值估计介乎约人民币279.4亿元（贴现率为11%）至人民币444.4亿元（贴现率为7%）之间。若按基准值贴现率9%计算，其估值约达人民币350.2亿元。根据估算，该项目的内部回报率约为161.55%，回本期在2024年内（即根据富丽宝石商业化计划，意气松南山项目商业化生产的第一年），不到一年。根据合资格人士SRK报告中呈列的经济分析中使用的贴现现金流量模型，富丽宝石预计意气松南山项目将在商业化生产的首个年度内在营运资金和资金方面实现自给自足。

近期发展

自2021年12月31日起直至最后实际可行日期，富丽宝石继续开展其地下矿山建设。富丽宝石继续根据全球营销策略开展其营销活动，于2022年1月参加了首届世界珠宝发展大会暨海南国际珠宝展，于2022年3月参加了第6届年度芭莎珠宝设计师艺术展，并将其橄榄石用于赞助英国珠宝学院，供其学生作珠宝产品设计。

此外，富丽宝石于2022年2月成功引入郑志刚博士（通过其全资投资机构Go Far Ventures）成为其股东。郑博士在多间港交所上市公司担任不同职位，例如：（i）新世界发展有限公司（股份代号：17.hk）的执行副主席兼行政总裁；（ii）新创建集团有限公司（股份代号：659.hk）的执行董事；（iii）新世界百货中国有限公司（股份代号：825.hk）的主席兼非执行董事；及（iv）周大福珠宝集团有限公司（股份代号：1929.hk）的执行董事。富丽宝石认为Go Far Ventures股份认购表明郑博士对公司业务有信心，并且认同其商业前景。富丽宝石深信Go Far Ventures股份认购不仅为公司持续发展提供营运资金，亦可以进一步多元化公司股东基础，进一步提升集团形象，利于富丽宝石进一步探索珠宝和奢侈品领域的合作机会。

稳定供应带动需求增长和价格提升

根据弗若斯特沙利文报告，宝石的价格上涨由五维驱动力共同推动，分别为持续稳定的供应、行业价值链利益和需求、营销活动和消费者市场教育、消费者感知和偏好以及消费者需求，重中之重是第一维，也就是要有持续、稳定的供应。但是目前，橄榄石供给侧市场分散，主要市场供给来源涉及众多小矿，其所属权复杂且不清晰，这不仅使得橄榄石的全球供应不稳定，更使得任何持续且协调一致的营销推广都极其困难，消费者无法认知其价值，自然很难有更为充足的市场需求和更大的涨价空间。

早在多年以前，中国就已是全球第二大彩色宝石消费国。根据中国珠宝玉石首饰行业协会（GAC）发布的《2021中国珠宝行业发展报告》，2021年中国珠宝玉石首饰产业市场规模同比2020年增长18%，其中红宝石、蓝宝石、祖母绿的价格稳中有升，涨幅达10%-30%，而高品质的碧玺、尖晶石、海蓝宝石等非“三大彩色宝石”涨幅明显，克拉单价平均涨幅超过了50%。根据弗若斯特沙利文报告，与现有的若干主要橄榄石供应来源相比，意气松南山项目位于中国，政治环境稳定，社会经济发展较快，矿业基础设施较为发达，从而保证其开采和加工的稳定运作。意气松南山项目位于中国，拥有供应端和需求端的先天优势，或将带动橄榄石价格的快速提升。

另外，根据弗若斯特沙利文报告，截至2021年12月31日，意气松南山项目拥有全球最多可开采橄榄石原石，约占全球橄榄石总储量的64.5%。只有大型宝石矿山才有机会为市场提供持续稳定的宝石供应，才能吸引价值链上游的参与者（如宝石经销商、设计师及品牌商）有兴趣和有意愿将宝石应用在他们的设计和产品中，并投入营销资源来提升和引领消费者对宝石的认知及兴趣。

富丽宝石在此基础上进行商业化生产，开展全球市场营销及推广活动，预期不仅可以解决橄榄石宝石行业长期以来面临的供应有限且不稳定的问题，使得其产业链下游有了更多拓展的可能，还将为其带来全球橄榄石供应的主导地位。来自意气松南山项目稳定的橄榄石供应将提升橄榄石产品的需求，并拓展成熟国家和地区以及新兴市场(如中国)的市场规模，从而推动橄榄石价格的持续上涨，或可为投资人提供较为稳定的收益预期。

另一方面，根据弗若斯特沙利文报告，宝石与通常以公开市场价格进行交易的煤炭、黑色金属、有色金属等其它商品型资源或黄金、白银等战略型资源不同。这些资源的市场价格通常有其既定的价格区间，很难改变。然而，宝石是非标准产品，且本身具有美丽、稀有、耐久这三大基本特征，其价格受消费者的喜好和价值观影响，可通过市场教育与推广改变。富丽宝石的全球营销策略可让橄榄石的市场和价格拥有更多与更高的想象空间。