王府井合并首商股份 规模效应或将化解行业困局

据早前5月7日发布的公告显示，老牌百货零售国企王府井（600859，SH）将吸收合并另一家百货零售首商股份(600723，SH)。

作为目前全国规模最大、业态最全的商业零售集团之一，经过60余年的发展，王府井目前已涵盖百货、购物中心、奥特莱斯、免税等业态，并在国内30余个城市开设大型零售门店55家。虽然均深耕零售业态多年，但王府井一直持续面临市场竞争风险。

此次重组合并后，从长远角度来看，两家老牌零售企业的同业竞争问题将被规避，且在目前零售连年下滑的严峻形势下，选择深度整合抱团取暖或已成行业的最优解，有望实现商业板块的重塑。

据公告数据显示，被吸收并购方首商股份的资产负债结构良好，且现金流量充足。截至2020年末，首商股份的资产负债率为32.61%，现金及现金等价物余额为23.64亿元。其旗下的“燕莎商城”、“西单商场”等品牌均是享誉全国的著名商业零售品牌。

虽然2020年受疫情和会计准则变化影响较大，但以2019年数据为参考，首商股份当年营业收入99.44亿元，归属于公司股东的净利润3.98亿元，基本每股收益0.60元，净资产收益率9.61%。总的来说首商的经营业绩非常良好。

针对市场上对于合并溢价的质疑，据公告数据显示，本次交易的定价已充分参考可比公司估值水平：在A股上市公司作为被吸并方的吸收合并可比交易中，被吸并方换股价格较定价基准日前20个交易日股票交易均价的溢价率区间为-33.56%至68.71%，本次交易首商股份溢价率为20%，符合市场惯例，也充分考虑了保护合并双方的股东利益，股东也有望分享存续公司长期发展的红利。

虽然都隶属老牌百货零售类，但王府井和首商双方都具备一定的差异化优势，各有所长。王府井的业务涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯、超市、免税五大业态。王府井在免税业务方面正积极推进离岛免税、市内免税、口岸免税、岛内免税等项目的落地。首商股份的业务则涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯和专业店四大主力业态，目前主要业绩驱动是奥特莱斯和购物中心业态。此外，首商股份还在不断发力线上渠道。

受全球经济放缓和电子商务带来的冲击下，传统零售企业面临的生存压力与日俱增，加上新兴经济的替代，迫使传统零售企业不断进行自我革新升级，寻找新的增长点。

此次王府井与首商重组并购完成后，双方有望实现优势互补，促进各项业务的协同发展，有效发挥规模效应，提升企业盈利能力和整体价值，未来或将成为化解百货零售行业困局的典型案例。

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